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華潤(rùn)微電子國(guó)內(nèi)領(lǐng)先MOSFET廠商，核心業(yè)務(wù)迎來(lái)景氣共振
持續(xù)擴(kuò)建高端產(chǎn)能，積極布局SIC、GaN等材料技術(shù)，瞄準(zhǔn)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品機(jī)遇
電動(dòng)車(chē)將迎集中放量換新疊加鋰電車(chē)滲透加速，公司電動(dòng)車(chē)MOSFET需求2021年有望快速增長(zhǎng)。
【風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警】
半導(dǎo)體行業(yè)景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期
國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)能力的IDM半導(dǎo)體企業(yè)。
功率半導(dǎo)體按集成度可分為功率IC和功率分立器件兩個(gè)大類(lèi)，其中功率器件又可分為二極管、晶體管和晶閘管。晶體管根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域和制程不同又可分為IGBT、MOSFET、雙極型晶體管等。
功率半導(dǎo)體下游應(yīng)用廣泛，基本上涉及到電力系統(tǒng)的地方都會(huì)使用功率器件。
2018年全球功率半導(dǎo)體整體市場(chǎng)規(guī)模大概為400億美元，分立器件及模塊（包括IGBT模塊、IPM智能模塊）市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約180億美元，其中占比較大的是MOSFET和IGBT，市場(chǎng)規(guī)模分別為74億美元和54億美元。
全球Bipolar、MOSFET和IGBT市場(chǎng)規(guī)模（億美元）及增速
國(guó)內(nèi)MOSFET市場(chǎng)，市占率前三分別是英飛凌（28.4%），安森美（16.9%），華潤(rùn)微（8.7%）。
目前來(lái)看，全球半導(dǎo)體公司多采用IDM模式。
華潤(rùn)微是國(guó)內(nèi)No1的IDM模式半導(dǎo)體公司,也是國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額前十的半導(dǎo)體公司中唯一一家IDM模式為主的企業(yè)。
行業(yè)機(jī)遇：電動(dòng)車(chē)構(gòu)成功率半導(dǎo)體快速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力
一方面是新能源汽車(chē)，汽車(chē)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模。從2010年的210億美金增長(zhǎng)到2018年的377億美金，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.6%，汽車(chē)半導(dǎo)體市場(chǎng)處于快速穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，未來(lái)隨著新能源汽車(chē)的進(jìn)一步放量，汽車(chē)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模增速有望進(jìn)一步提升。
在傳統(tǒng)汽車(chē)向新能源汽車(chē)過(guò)渡中，功率半導(dǎo)體增量最為明顯，功率半導(dǎo)體占比顯著提升。
另一方面，電動(dòng)二輪車(chē)助力MOS需求攀升，華潤(rùn)微是電動(dòng)兩輪車(chē)中MOSFET功率器件的供應(yīng)商，且市場(chǎng)份額達(dá)到70%以上。
2014-2019年，我國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)年產(chǎn)量較為穩(wěn)定，增長(zhǎng)逐步放緩，市場(chǎng)需求主要以存量替代為主，2020年后，疫情改變居民出行方式、新國(guó)標(biāo)置換需求逐步啟動(dòng)、同城配送火爆、共享電單車(chē)加速投放等多重因素下的兩輪電動(dòng)車(chē)邊際改善，產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)7月電動(dòng)車(chē)產(chǎn)量同比環(huán)比皆增長(zhǎng)20%+，產(chǎn)量超越2019年旺季單月水平。
兩輪電動(dòng)車(chē)20Q2銷(xiāo)量攀升，Q2兩輪電動(dòng)車(chē)總產(chǎn)量為821.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)120%。
新國(guó)標(biāo)對(duì)電動(dòng)兩輪車(chē)有了明確細(xì)化的規(guī)定和要求，在實(shí)際的實(shí)施過(guò)程中約有3年左右的過(guò)渡期，即新國(guó)標(biāo)在2021-2022年將基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)推廣。新國(guó)標(biāo)落地將進(jìn)一步加快電動(dòng)車(chē)換新速度
憑借獨(dú)占優(yōu)勢(shì)，公司2021年兩輪車(chē)MOS營(yíng)收將快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)兩輪電動(dòng)車(chē)用MOSFET市場(chǎng)將有望在2020年同比提升40%，規(guī)模達(dá)到9億元，到2021年有望達(dá)到14.2億元（YOY+55%）,2022年則達(dá)到21.2億元（YOY+49%）。按照華潤(rùn)微份額為75%計(jì)算，預(yù)計(jì)對(duì)公司2020年-2022年?duì)I收貢獻(xiàn)有望達(dá)到7、10.6、15.9億元。
攜手南瑞實(shí)現(xiàn)IGBT全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司IGBT產(chǎn)品有望加速
2020年4月，華潤(rùn)微與南瑞聯(lián)研簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。有望復(fù)制“比亞迪電子+比亞迪”（汽車(chē)IGBT）以及“中車(chē)時(shí)代電氣+中國(guó)中車(chē)”（軌道交通IGBT）成長(zhǎng)路徑，三家形成的模式具有一定的類(lèi)似性，均實(shí)現(xiàn)了從設(shè)計(jì)到終端產(chǎn)品的廣泛覆蓋。
南瑞聯(lián)研產(chǎn)能規(guī)劃充足，其IGBT模塊項(xiàng)目總投資16.4億元、設(shè)備投資14億元，華潤(rùn)微有望演繹“比亞迪、中車(chē)IGBT”成長(zhǎng)路徑，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)性會(huì)更快。
新基建持續(xù)推進(jìn)，電網(wǎng)+充電樁建設(shè)拉動(dòng)IGBT需求
中國(guó)IGBT市場(chǎng)規(guī)模約為200億元人民幣，其中電網(wǎng)IGBT占比約11%市場(chǎng)規(guī)模約為22億元，國(guó)產(chǎn)化率約為10%。
國(guó)家電網(wǎng)公司明確提出2020年特高壓項(xiàng)目投資規(guī)模1128億元，帶動(dòng)電網(wǎng)IGBT功率器件總需求有望提升。
南瑞在充電樁領(lǐng)域有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，其在交流充電樁領(lǐng)域占比約為21%，南瑞在直流充電樁領(lǐng)域占比約為14%。
充電樁設(shè)備中的功率器件除了IGBT之外，還包括超結(jié)MOSFET、SiC器件等，華潤(rùn)微在這些產(chǎn)品中皆有深度布局，未來(lái)借力與南瑞聯(lián)研合作，有望帶動(dòng)公司多種功率產(chǎn)品進(jìn)一步深入充電樁領(lǐng)域。
近期，第三代半導(dǎo)體被劃入“十四五”規(guī)劃，華潤(rùn)微再SiC、GaN深度布局，產(chǎn)品線不斷豐富，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展
SiC領(lǐng)域：公司在產(chǎn)品、技術(shù)、專(zhuān)利、基礎(chǔ)設(shè)施能力的建設(shè)方面已經(jīng)基本完成，建設(shè)了SiC6英寸生產(chǎn)線，產(chǎn)能為700-1000片/月，2020年可實(shí)現(xiàn)商品化，實(shí)現(xiàn)公司在SiC領(lǐng)域銷(xiāo)售額零的突破，完全成品化后，預(yù)計(jì)有望支撐2000萬(wàn)美金的銷(xiāo)售額。
公司SiC產(chǎn)品的目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域是太陽(yáng)能逆變器、通訊電源、服務(wù)器、儲(chǔ)能設(shè)備等。公司SiC的MOSFET產(chǎn)品研發(fā)取得了一定進(jìn)展。
GaN領(lǐng)域：公司處于研發(fā)階段，600V硅基GaNHEMT器件動(dòng)態(tài)、靜態(tài)參數(shù)基本達(dá)標(biāo)。6英寸和8英寸生產(chǎn)線積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年完成產(chǎn)品化階段。
盈利預(yù)測(cè)：
7月29日最新公布的2020年中報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入30.6億元，同比增長(zhǎng)16.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)145.27%?；久抗墒找?.3702元。
（1）制造與服務(wù)業(yè)務(wù)：基于當(dāng)前8寸線產(chǎn)能緊張，產(chǎn)能缺口會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，一方面使得8英寸代工價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)，另一方面部分8英寸線的產(chǎn)品會(huì)轉(zhuǎn)移到6英寸進(jìn)行制造，基于公司擁有6寸和8寸代工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)其產(chǎn)能利用率和代工費(fèi)單價(jià)都有望實(shí)現(xiàn)提升。
（2）產(chǎn)品與方案業(yè)務(wù)：進(jìn)一步考慮2020H2至2021年MOSFET將出現(xiàn)缺貨潮，同時(shí)價(jià)格也有望進(jìn)一步調(diào)漲，而綜合考慮公司在電動(dòng)兩輪車(chē)MOSFET需求的大幅提升和其在IGBT領(lǐng)域的進(jìn)一步滲透。
預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)為8.27、11.02、14.97億元，增速為106%、33%、36%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68、0.91、1.23元
